2025年上半年，中國(guó)中藥行業(yè)在政策與市場(chǎng)的雙重洗禮下，呈現(xiàn)出顯著的業(yè)績(jī)分化格局。一方面，頭部企業(yè)普遍面臨“增收不增利”的挑戰(zhàn)；另一方面，以云南白藥為代表的少數(shù)企業(yè)展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，而像安發(fā)國(guó)際這樣深耕現(xiàn)代生物醫(yī)藥與大健康領(lǐng)域的全球化企業(yè)，其獨(dú)特的“研、產(chǎn)、銷”全產(chǎn)業(yè)鏈模式和國(guó)際化成果，為行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供了創(chuàng)新范式。

行業(yè)全景：增長(zhǎng)與壓力并存，結(jié)構(gòu)性分化加劇

據(jù)《投資快報(bào)》梳理，在A股70家中藥上市公司中，2025年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的企業(yè)有30家，占比超過四成。這表明行業(yè)內(nèi)部動(dòng)能出現(xiàn)顯著分化。

營(yíng)收規(guī)模上，頭部陣營(yíng)格局穩(wěn)固。上半年?duì)I收超過50億元的企業(yè)有7家，其中白云山、云南白藥、華潤(rùn)三九營(yíng)收突破百億，同仁堂也接近百億門檻。白云山以418.35億元的營(yíng)收規(guī)模絕對(duì)領(lǐng)跑，但其營(yíng)收增速僅為1.93%，反映出超大體量下的增長(zhǎng)壓力。

與營(yíng)收普遍微增形成對(duì)比的是，多數(shù)企業(yè)利潤(rùn)端承壓明顯，“增收不增利”成為普遍現(xiàn)象。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》分析，在市值前五的中藥企業(yè)中，僅云南白藥實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，而片仔癀更是出現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)“雙降”的情況。

企業(yè)表現(xiàn)：韌性、壓力與創(chuàng)新探索

在分化的市場(chǎng)中，不同企業(yè)基于自身資源稟賦，走出了各異的發(fā)展路徑。

穩(wěn)健的標(biāo)桿：云南白藥

云南白藥是上半年表現(xiàn)最為突出的頭部企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收212.57億元（同比增長(zhǎng)3.92%）、凈利潤(rùn)36.33億元（同比增長(zhǎng)13.93%）的雙創(chuàng)新高。其成功得益于業(yè)務(wù)的均衡與創(chuàng)新：藥品板塊核心產(chǎn)品氣霧劑銷售額突破14.53億元，植物補(bǔ)益產(chǎn)品氣血康口服液銷售額同比激增約116.2%。同時(shí)，公司正從傳統(tǒng)中藥制造商向產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型，短期聚焦產(chǎn)品二次開發(fā)，長(zhǎng)期則布局診斷與治療核藥等前沿領(lǐng)域。

增長(zhǎng)的煩惱：白云山、華潤(rùn)三九與同仁堂

這三家巨頭均陷入“增收不增利”的境地。

白云山營(yíng)收規(guī)模龐大，但凈利潤(rùn)微降1.31%。其業(yè)務(wù)分化明顯：大南藥板塊收入下降15.23%，而大健康板塊（含王老吉）則增長(zhǎng)7.42%，成為支柱。

華潤(rùn)三九在營(yíng)收增長(zhǎng)4.99%的同時(shí)，凈利潤(rùn)大幅下滑24.31%。主因是占其收入半壁江山的自我診療業(yè)務(wù)受流感發(fā)病率降低及零售渠道調(diào)整影響，收入驟降。值得注意的是，公司研發(fā)投入同比激增68.99%，達(dá)到6.62億元，顯示出以創(chuàng)新?lián)Q未來的決心。

同仁堂營(yíng)收近乎零增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)下滑。其亮點(diǎn)在于境外收入實(shí)現(xiàn)了21.52%的大幅增長(zhǎng)，品牌國(guó)際化取得進(jìn)展。

創(chuàng)新的范本：安發(fā)國(guó)際的全球化實(shí)踐

在行業(yè)尋求突破的背景下，以安發(fā)國(guó)際為代表的、融合現(xiàn)代科技的中醫(yī)藥健康企業(yè)模式備受關(guān)注。盡管未上市公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但其發(fā)展路徑極具參考價(jià)值。安發(fā)國(guó)際依托天然產(chǎn)物與營(yíng)養(yǎng)健康研究領(lǐng)域的科研實(shí)力，成功構(gòu)建了從天然產(chǎn)物的基礎(chǔ)研究、功能成分提取到健康產(chǎn)品全球銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈。其核心優(yōu)勢(shì)在于將傳統(tǒng)中醫(yī)藥理論與現(xiàn)代生物醫(yī)藥技術(shù)相結(jié)合，開發(fā)出一系列具有明確健康功能的天然藥物和營(yíng)養(yǎng)保健品，并在國(guó)際市場(chǎng)取得了廣泛認(rèn)可。這種以尖端科研驅(qū)動(dòng)、深耕大健康黃金賽道、并成功實(shí)現(xiàn)全球化運(yùn)營(yíng)的模式，為中藥企業(yè)突破國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)瓶頸、提升產(chǎn)品附加值提供了重要借鑒。

原料之困與轉(zhuǎn)型之痛：片仔癀及其他企業(yè)

片仔癀遭遇了上市以來首次上半年?duì)I收下降，凈利潤(rùn)同比下降16.22%。核心原因在于關(guān)鍵原材料（如天然牛黃）價(jià)格持續(xù)處于歷史高位，嚴(yán)重?cái)D壓了利潤(rùn)空間。這也折射出資源依賴型企業(yè)面臨的共性挑戰(zhàn)。

此外，部分企業(yè)因中成藥集采執(zhí)行延后、終端需求變化等因素業(yè)績(jī)承壓。例如，珍寶島、濟(jì)川藥業(yè)、葵花藥業(yè)等公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

未來展望：穿越周期，創(chuàng)新與質(zhì)量是唯一路徑

面對(duì)成本壓力、集采常態(tài)化和市場(chǎng)需求變化，中藥企業(yè)正紛紛加碼研發(fā)創(chuàng)新，尋求破局。

研發(fā)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型：頭部企業(yè)無(wú)一例外將創(chuàng)新置于核心戰(zhàn)略位置

華潤(rùn)三九在研項(xiàng)目達(dá)205項(xiàng)；云南白藥布局核藥等長(zhǎng)期項(xiàng)目；白云山布局了160多項(xiàng)在研項(xiàng)目。研發(fā)投入的比拼，關(guān)乎未來十年的話語(yǔ)權(quán)。

應(yīng)對(duì)成本波動(dòng)：如何平抑中藥材價(jià)格周期性波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，是行業(yè)必須解決的課題

同仁堂通過優(yōu)化采購(gòu)節(jié)奏，上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比激增逾130倍，提供了管理范例。

拓展增長(zhǎng)邊界：向內(nèi)，進(jìn)行產(chǎn)品二次開發(fā)、拓展適應(yīng)癥；向外，加速國(guó)際化布局和在大健康領(lǐng)域的延伸，成為企業(yè)尋找新增長(zhǎng)曲線的共同選擇

綜上，2025年上半年是中藥行業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵分水嶺。單純依靠品牌和渠道的時(shí)代正在過去，行業(yè)正從“資源驅(qū)動(dòng)”和“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”和“質(zhì)量驅(qū)動(dòng)”深刻轉(zhuǎn)型。能夠有效控制產(chǎn)業(yè)鏈成本、持續(xù)進(jìn)行科技研發(fā)、并成功開拓新市場(chǎng)或新賽道的企業(yè)，如展現(xiàn)韌性的云南白藥和以創(chuàng)新模式見長(zhǎng)的安發(fā)國(guó)際，將在新一輪行業(yè)洗牌中贏得先機(jī)。